Báo cáo chỉ số giá sản xuất là bản công bố đầu tiên trong hai dữ liệu lạm phát quan trọng của tuần này. Báo cáo cho thấy bức tranh trái chiều: tăng trưởng PPI tổng thể theo năm đã tăng lên rõ rệt, nhưng các chỉ số lõi không cho thấy sự mở rộng mới của áp lực giá. Đó là lý do phản ứng của thị trường khá trầm lắng.

Như vậy, theo tháng, chỉ số giá nhà sản xuất tổng thể (headline PPI) đã tăng 0,4% trong tháng 8, sau mức tăng khiêm tốn 0,1% của tháng trước. Tính theo năm, chỉ số này tăng tốc từ 4,8% lên thẳng 5,4%, vượt nhẹ dự báo thị trường là 5,3%.

Nhìn qua, các con số này trông khá “diều hâu”. Tuy nhiên, cấu phần của báo cáo cho thấy phần lớn mức tăng tốc trong tháng 8 đến từ năng lượng, chứ không phải là sự tăng giá diện rộng, bền vững.

Động lực chính nằm ở nhóm hàng hóa cho cầu cuối cùng, với giá tăng 1,1% so với tháng trước. Trong nhóm này, thành phần năng lượng tăng 4,2%. Đáng chú ý nhất là dầu diesel, tăng khoảng 24% và đóng góp hơn một phần ba mức tăng hàng tháng của nhóm hàng hóa cho cầu cuối cùng. Giá xăng, nhiên liệu máy bay và dầu đốt cũng tăng.

Nói cách khác, xung lực lạm phát chính trong tháng 8 đến từ mảng năng lượng, vốn truyền thống là một trong những thành phần biến động mạnh nhất.

Một yếu tố “neo” bất ngờ trong báo cáo là khu vực dịch vụ. Tại đây, giá chỉ tăng 0,1% so với tháng trước. Mức tăng chủ yếu liên quan đến vận tải và kho bãi, nơi giá tăng 2,3%, trong khi giá dịch vụ thương mại thực tế lại giảm 0,2%. Giá cầu cuối cùng, nếu loại trừ thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại, tăng 0,3% theo tháng, sau mức tăng 0,4% trong tháng 7.

Cần chú ý đặc biệt đến PPI lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng. Trong tháng 8, chỉ số này tăng chậm lại nhẹ, còn 0,2% so với tháng trước, sau mức tăng 0,3% trong tháng 7 (dự báo đồng thuận là 0,3%). Tính theo năm, PPI lõi đúng bằng mức dự báo, tăng lên 4,6% (từ 4,3% trước đó). Đúng là, một mặt, con số này vẫn cao đáng kể so với biên độ mục tiêu của Fed, nhưng mặt khác, diễn biến hiện tại chưa cho thấy sự gia tăng đột ngột của áp lực lạm phát cơ bản. Hơn nữa, chuỗi sản xuất vẫn phụ thuộc rất nhiều vào năng lượng: giá hàng hóa trung gian đã qua chế biến tăng 1,8%, trong đó hơn 80% mức tăng là do năng lượng, và riêng diesel chiếm gần hai phần ba mức tăng này.

PPI không phải là một chỉ báo tương đương trực tiếp của lạm phát tiêu dùng. Giá ở cấp độ nhà sản xuất chỉ tạo ra áp lực tiềm tàng lên giá cuối cùng, và không phải mọi thay đổi chi phí đều được chuyển hết sang người tiêu dùng. Đối với Cục Dự trữ Liên bang, điều quan trọng đặc biệt là tính lặp lại của xu hướng và mức độ lan tỏa của nó trên nhiều nhóm hàng. Báo cáo PPI tháng 8 chưa cho phép kết luận rằng đà tăng giá đã trở nên tự duy trì.

Dù vậy, không thể bỏ qua hoàn toàn số liệu này. Việc PPI tổng thể tăng lên 5,4% theo năm cho thấy nền lạm phát đang mạnh lên rõ rệt, và sự tăng tốc của giá hàng hóa trung gian “nhắc nhở” chúng ta rằng cú sốc năng lượng có thể lan truyền dọc theo chuỗi sản xuất. Nếu xu hướng này kéo dài và thẩm thấu sang giá tiêu dùng, kỳ vọng “diều hâu” về các bước đi tiếp theo của Fed sẽ tăng lên đáng kể.

Do đó, chỉ số CPI công bố vào thứ Sáu sẽ là bài kiểm tra thực sự cho tín hiệu lạm phát. Khi đặt ra chính sách lãi suất trong tương lai, Fed không phản ứng với một cú nhảy nhất thời của giá nhiên liệu, mà xem xét tính dai dẳng của lạm phát sau khi đã loại bỏ các thành phần biến động nhất. Vì vậy, chỉ riêng dữ liệu công bố hôm thứ Năm là chưa đủ cơ sở để điều chỉnh mạnh kỳ vọng chính sách tiền tệ. Và mặc dù PPI tổng thể quả thực gây ấn tượng, các chỉ báo lõi lại ủng hộ cách tiếp cận thận trọng hơn, thay vì phát tín hiệu về một làn sóng lạm phát mới mang tính bền vững (đó là từ khóa).

Điều đó, rõ ràng, giải thích vì sao áp lực bán EUR/USD khá yếu. Sau báo cáo, cặp tiền này có lúc giảm về vùng 1,16, nhưng phe gấu không thể tạo ra một nhịp giảm mạnh có ý nghĩa. Tỷ giá vẫn nằm trong biên độ 1,1600–1,1650, nơi EUR/USD đã dao động suốt cả tuần. Về bản chất, thị trường chưa nhận được lý lẽ đủ mạnh từ PPI để quay đầu rõ rệt ủng hộ đồng USD, cũng như để tiếp tục đà tăng của đồng euro.

Trong bối cảnh này, mở vị thế bán EUR/USD vẫn khá rủi ro: nền tảng cơ bản chưa trở nên rõ ràng theo hướng tiêu cực đối với cặp tiền. Nhưng còn quá sớm để đưa ra kết luận cuối cùng. Vào thứ Sáu, ngày 11 tháng 9, CPI của Mỹ cho tháng 8 — chỉ số lạm phát quan trọng hơn đối với đồng bạc xanh — sẽ được công bố. Báo cáo đó nhiều khả năng sẽ là yếu tố cuối cùng làm cán cân nghiêng về phía đồng USD (nếu áp lực lõi gia tăng) hoặc bất lợi cho USD nếu xu hướng lạm phát lõi ôn hòa được xác nhận.