Опубликованный сегодня отчет по росту индекса цен производителей в США стал первым из двух ключевых инфляционных релизов текущей недели. Отчет оказался весьма неоднозначным: с одной стороны, годовой темп роста общего PPI заметно ускорился, но с другой стороны, базовые показатели не продемонстрировали нового витка ценового давления. Именно поэтому реакция рынка оказалась достаточно сдержанной.

Итак, в месячном выражении общий индекс цен производителей вырос в августе на 0,4%, после скромного роста на 0,1% в предыдущем месяце. В годовом выражении показатель ускорился с 4,8% сразу до 5,4%, превысив рыночный прогноз 5,3%.

На первый взгляд, эти цифры выглядят однозначно ястребиными. Однако структура отчета говорит о том, что значительная часть августовского ускорения была обусловлена энергетикой, а не широким и устойчивым ростом цен.

Ключевым драйвером роста стали цены на товары конечного спроса, которые выросли сразу на 1,1%. В свою очередь, энергетическая составляющая увеличилась на 4,2%. Особенно показательным стал дизель, стоимость которого подскочила сразу на 24% (обеспечив более трети месячного прироста индекса товаров конечного спроса). Подорожали также бензин, авиационное топливо и топочный мазут.

Иными словами, основной инфляционный импульс в августе пришел со стороны энергетического сегмента, который традиционно относится к наиболее волатильным компонентам.

Одним из «якорей» отчета неожиданно оказался сектор услуг. Здесь рост составил лишь 0,1% в месячном выражении. Увеличение в основном было связано с транспортировкой и складированием, где цены поднялись на 2,3%, а торговые услуги, напротив, подешевели 0,2%. При этом показатель цен конечного спроса без учета продовольствия, энергии и торговых услуг вырос на 0,3%, после роста на 0,4% в июле.

Особое внимание в структуре августовского PPI следует обратить на базовый индекс, исключающий продукты питания и энергоносители. В августе он немного замедлился, оказавшись на отметке 0,2% м/м после роста на 0,3% в июле (прогноз был на уровне 0,3%). В годовом выражении стержневой PPI вышел на прогнозном уровне, поднявшись до 4,6% (с предыдущего значения 4,3%). Да, с одной стороны, это заметно выше целевого ориентира ФРС, но при этом стоит признать, что текущая динамика не свидетельствует о резком усилении фундаментального инфляционного давления. Более того, в производственной цепочке сохраняется сильная зависимость от энергии: цены на переработанные промежуточные товары выросли на 1,8%, причем свыше 80% прироста пришлось на энергетику, а дизель обеспечил почти две трети повышения.

Здесь необходимо напомнить, что PPI не является «прямым аналогом» потребительской инфляции. Цены на уровне производителей лишь формируют потенциальное давление на конечные цены, причем далеко не каждое изменение издержек переносится компаниями на потребителей. Поэтому для Федрезерва особенно важны «повторяемость движения» и его распространенность по широкому кругу категорий. Августовский отчет PPI не позволяет говорить о том, что ускорение цен становится самоподдерживающимся.

Впрочем, полностью игнорировать сегодняшний релиз также нельзя. Рост общего годового PPI до 5,4% свидетельствует о заметном усилении инфляционного фона, а ускорение цен на промежуточные товары «напоминают», что энергетический шок способен распространяться по производственной цепочке. Если подобная динамика сохранится и найдет свое отражение в потребительских ценах, ястребиные ожидания относительно дальнейших действий ФРС заметно усилятся.

Поэтому завтрашний CPI станет своеобразной проверкой сегодняшнего инфляционного сигнала. Ведь при определении дальнейшей траектории ставки американский регулятор смотрит не на отдельный волатильный скачок цен на топливо, а прежде всего на устойчивость инфляции, очищенную от наиболее нестабильных компонентов. Поэтому сегодняшняя статистика сама по себе не является достаточным основанием для резкого пересмотра ожиданий по монетарной политике. И хотя заглавный PPI действительно впечатляет, базовые индикаторы скорее призывают к осторожности, чем сигнализируют о новом устойчивом (это ключевое слово) инфляционном витке.

Именно этим, судя по всему, и объясняется столь сдержанная реакция продавцов eur/usd. После публикации отчета, пара «в моменте» снизилась к основанию 16-й фигуры, однако медведям пары не удалось развить южный импульс. Котировки по-прежнему остаются внутри диапазона 1,1600 – 1,1650, в котором eur/usd торгуется всю текущую неделю. Рынок, по сути, не получил от PPI достаточно сильного аргумента ни для окончательного разворота в пользу доллара, ни для продолжения восходящего движения.

В таких условиях открывать короткие позиции по eur/usd по-прежнему достаточно рискованно: фундаментальный фон не стал «однозначно медвежьим» для пары. Но делать окончательные выводы еще рано. Уже завтра, 11 сентября, в США будет опубликован августовский CPI – более значимый для гринбека инфляционный индикатор. Именно он должен окончательно склонить чашу весов – либо в пользу доллара (если базовое давление усилится), либо против него, если умеренная динамика стержневой инфляции подтвердится.