Пара usd/jpy уже третью неделю подряд осаждает уровень сопротивления 162,70 (верхняя линия Bollinger Bands на D1, совпадающая с верхней линией BB на W1), отражая сохраняющуюся слабость японской валюты. Третью неделю подряд трейдеры пытаются подойти к границам 163-й фигуры, но пока безуспешно. Примечательно, что даже в периоды снижения индекса доллара покупатели usd/jpy чувствуют себя достаточно уверенно, используя практически любой более-менее ощутимый откат как повод для открытия длинных позиций.

На мой взгляд, устойчивость пары объясняется тем, что рынок перестал воспринимать её исключительно как производную от динамики гринбека. В последние недели основным драйвером роста выступает не столько доллар, сколько структурная слабость иены. Поэтому даже в те дни, когда DXY снижается, пара usd/jpy либо остается на прежних позициях, либо откатывается весьма незначительно.

Если говорить о непосредственных причинах такого поведения пары, то здесь можно выделить несколько факторов.

Во-первых, рынок, на мой взгляд, практически отказался от ожиданий дальнейшего ужесточения политики Банка Японии. Если еще несколько месяцев назад инвесторы рассчитывали увидеть как минимум одно-два повышения ставки до конца года, то теперь эти ожидания заметно скорректировались. Экономика Японии продолжает демонстрировать слабый внутренний спрос, реальные доходы населения остаются под давлением, а последние макроэкономические отчеты свидетельствуют о замедлении деловой активности. В таких условиях у Банка Японии практически нет пространства для дальнейшего повышения процентной ставки – по крайней мере, в ближайшей перспективе.

Вторая причина «стрессоустойчивости» покупателей usd/jpy – это дифференциал доходностей между Соединенными Штатами и Японией, который вновь расширяется. Даже несмотря на некоторое ослабление доллара (особенно после слабых отчетов по росту CPI и PPI в США), доходность японских государственных облигаций остается значительно ниже американской. Если доходность 10-летних UST лишь немного откатывается, а доходность JGB остается практически неподвижной, привлекательность долларовых активов относительно японских практически не меняется.

Третья причина, во многом вытекающая из предыдущих, заключается в сохранении привлекательности стратегии carry trade. Даже если рынок начинает закладывать более мягкую траекторию политики ФРС, стоимость фондирования в Японии остается настолько низкой, что инвесторы по-прежнему активно используют иену в качестве валюты фондирования. Иными словами, они продолжают продавать JPY и направлять привлеченные средства в более доходные активы, что автоматически поддерживает спрос на usd/jpy.

Есть и еще один немаловажный момент, который способствует росту пары. Дело в том, что рынок практически перестал всерьез воспринимать угрозу валютной интервенции со стороны японских властей. Как только пара подходит к верхней границе устоявшегося ценового диапазоне (то есть в область 162,60–162,70), представители Министерства финансов Японии озвучивают словесные интервенции, однако рынок «выработал иммунитет» к подобным сигналам вербального характера. Например, сегодня глава Минфина Сацуки Катаяма вновь заявила о том, что власти готовы принять «решительные меры» в случае такой необходимости. Однако реакция рынка оказалась практически нулевой. Пара продолжила торговаться в районе 162,30 – 162,50, то есть вблизи от многолетних максимумов. Это еще раз говорит о том, что участники рынка перестали воспринимать подобные заявления как сигнал к немедленной интервенции. Тем более что за последние месяцы Катаяма неоднократно использовала практически идентичные формулировки («готовы действовать», «примем соответствующие меры», «готовы к решительным действиям» и т.д.). Регулярное повторение подобных заявлений заметно снизило их эффективность – рынок фактически перестал воспринимать их как сигнал к немедленным действиям властей. То есть мы наблюдаем классический пример ослабления эффекта вербальных интервенций. Пока не появятся реальные признаки подготовки к масштабным валютным интервенциям, участники рынка, вероятнее всего, будут продолжать выкупать usd/jpy после каждого более-менее ощутимого отката.

Более того, даже в случае вмешательства японских властей лонги всё равно останутся в приоритете. Масштабная валютная интервенция способна лишь временно укрепить иену, поскольку основные её «слабости» (разрыв процентных ставок между США и Японией, сохранение привлекательности carry trade, выжидательная позиция японского ЦБ) – сохранятся.

Таким образом, сложившийся на сегодняшний день фундаментальный фон способствует дальнейшему росту usd/jpy. Однако непосредственная близость пары к зоне потенциального вмешательства японских властей существенно повышает риск резких нисходящих движений. Коррекционные откаты целесообразно рассматривать как повод для открытия лонгов, но в районе 162,60–162,70 имеет смысл фиксировать прибыль, поскольку подход к границам 163-й фигуры значительно повышает шансы на проведение реальной валютной интервенции со стороны японских властей.