Pasangan USD/JPY telah menguji paras rintangan 162.70 (jalur Bollinger atas pada carta harian, D1, yang sejajar dengan jalur Bollinger atas pada carta mingguan, W1) untuk minggu ketiga berturut-turut, mencerminkan kelemahan berterusan mata wang Jepun. Sepanjang tiga minggu berturut-turut, para pedagang telah cuba mendekati sempadan angka 163, namun setakat ini masih belum berjaya. Perlu diperhatikan bahawa walaupun terdapat kemerosotan dalam indeks dolar AS, para pembeli pasangan USD/JPY kekal agak yakin, memanfaatkan hampir setiap pembetulan semula yang ketara sebagai peluang untuk membuka kedudukan beli.

Pada pandangan saya, ketahanan pasangan ini dapat dijelaskan oleh hakikat bahawa pasaran tidak lagi menganggapnya semata‑mata sebagai hasil daripada dinamik dolar AS. Dalam beberapa minggu kebelakangan ini, pemacu utama pengukuhan bukan lagi dolar, sebaliknya kelemahan struktural yen Jepun. Oleh itu, walaupun pada hari‑hari apabila indeks dolar AS (DXY) melemah, pasangan USD/JPY kerap mengekalkan paras sebelumnya atau hanya mengalami pembetulan kecil.

Jika kita mengkaji punca khusus di sebalik tingkah laku pasangan ini, beberapa faktor utama boleh diketengahkan.

Pertama, pada pandangan saya, pasaran hampir sepenuhnya telah menamatkan jangkaan mengenai pengetatan dasar lanjut oleh Bank Pusat Jepun. Beberapa bulan lalu, pelabur masih menjangka sekurang‑kurangnya satu atau dua kenaikan kadar menjelang penghujung tahun, tetapi kini jangkaan tersebut telah disemak semula dengan ketara. Ekonomi Jepun terus menunjukkan permintaan domestik yang lembap, pendapatan sebenar kekal tertekan, dan data makroekonomi terkini mengisyaratkan kelembapan dalam aktiviti perniagaan. Dalam keadaan ini, ruang bagi Bank Pusat Jepun untuk menaikkan kadar faedah adalah sangat terhad — sekurang‑kurangnya dalam jangka masa terdekat.

Sebab kedua bagi ketahanan pembeli terhadap USD/JPY ialah keluasan jurang hasil antara Amerika Syarikat dan Jepun yang semakin melebar. Walaupun dolar AS sedikit melemah — terutamanya selepas data pertumbuhan Indeks Harga Pengguna (CPI) dan Indeks Harga Pengeluar (PPI) yang lemah di AS — hasil bon kerajaan Jepun kekal jauh lebih rendah berbanding hasil bon Perbendaharaan AS. Apabila hasil bon Perbendaharaan AS 10‑tahun hanya mengalami pembetulan kecil manakala hasil bon kerajaan Jepun (JGB) hampir tidak berubah, tarikan relatif aset berdenominasi dolar ke atas aset Jepun tidak banyak terjejas.

Sebab ketiga, yang banyak berpunca daripada faktor‑faktor terdahulu, ialah daya tarikan berterusan strategi carry trade. Walaupun pasaran mula mengambil kira trajektori dasar yang lebih longgar oleh Bank Pusat AS, kos pembiayaan di Jepun kekal sangat rendah sehingga pelabur terus menggunakan yen sebagai mata wang pembiayaan. Dengan kata lain, mereka terus menjual yen (JPY) dan mengalihkan modal yang diperoleh ke aset berpulangan lebih tinggi, yang secara automatik menyokong permintaan terhadap pasangan USD/JPY.

Terdapat satu lagi faktor penting yang menyumbang kepada kenaikan pasangan ini. Pasaran hampir tidak lagi mengambil serius ancaman campur tangan mata wang oleh pihak berkuasa Jepun. Apabila pasangan ini menghampiri sempadan atas julat harga yang terbentuk (iaitu 162.60–162.70), wakil Kementerian Kewangan Jepun kerap mengeluarkan kenyataan campur tangan secara lisan, namun pasaran seolah-olah telah mendapat imuniti terhadap isyarat sebegitu. Sebagai contoh, hari ini Menteri Kewangan Satsuki Katayama sekali lagi menegaskan bahawa pihak berkuasa bersedia mengambil "langkah tegas" jika perlu. Walau bagaimanapun, reaksi pasaran hampir tiada. USD/JPY terus didagangkan sekitar 162.30–162.50, berhampiran paras tertinggi dalam beberapa tahun. Ini sekali lagi menunjukkan bahawa peserta pasaran tidak lagi menganggap kenyataan sedemikian sebagai petunjuk campur tangan segera. Tambahan pula, dalam beberapa bulan kebelakangan, Katayama berulang kali menggunakan frasa yang hampir sama ("bersedia untuk bertindak," "akan mengambil langkah yang bersesuaian," "bersedia untuk tindakan tegas," dan sebagainya). Pengulangan berterusan kenyataan seumpama ini telah mengurangkan keberkesanannya dengan ketara — pasaran pada asasnya berhenti melihatnya sebagai isyarat kepada tindakan kerajaan segera. Kita sedang menyaksikan contoh klasik kesan susut nilai campur tangan lisan. Sehingga wujud tanda jelas persediaan untuk campur tangan mata wang berskala besar, peserta pasaran berkemungkinan akan terus membeli USD/JPY selepas setiap pembetulan ketara.

Selain itu, walaupun pihak berkuasa Jepun melakukan campur tangan, posisi beli dijangka kekal menjadi keutamaan. Campur tangan mata wang berskala besar hanya mampu mengukuhkan yen untuk sementara waktu, kerana kelemahan asasnya — jurang kadar faedah antara Amerika Syarikat dan Jepun, tarikan strategi memanfaatkan perbezaan kadar faedah yang masih wujud, serta sikap 'tunggu dan lihat' bank pusat Jepun — dijangka berlanjutan.

Justeru, faktor asas semasa menyebelahi pertumbuhan lanjut USD/JPY. Namun begitu, kedudukan pasangan ini yang hampir dengan zon potensi campur tangan pihak berkuasa Jepun secara ketara meningkatkan risiko pergerakan mendadak ke bawah. Pembetulan menurun wajar dilihat sebagai peluang untuk membuka kedudukan beli, tetapi di kawasan 162.60–162.70 adalah munasabah untuk merealisasikan keuntungan, kerana penghampiran kepada paras 163 secara signifikan meningkatkan kebarangkalian campur tangan mata wang sebenar oleh pihak berkuasa Jepun.