Le gouverneur de la Federal Reserve, Christopher Waller, a déclaré que sa prochaine décision concernant les taux d’intérêt sera fortement influencée par les données d’inflation pour le mois d’août, attendues la semaine prochaine. Dans son discours préparé, il a semblé proche de soutenir une hausse, mais lors de la séance de questions-réponses qui a suivi, il a nettement adouci son ton, indiquant qu’il s’attend à des chiffres d’inflation « raisonnables ». Ce contraste entre les remarques préparées et les réponses en direct a déterminé la réaction du marché.

Waller a présenté ses commentaires comme un moment charnière, avec deux issues également plausibles. « S’il y a une poursuite des progrès vers notre objectif de 2 %, alors je suis prêt à soutenir le maintien du taux directeur à son niveau actuel », a-t-il déclaré, avant d’ajouter : « Mais si l’inflation ressort très élevée, j’envisagerais une hausse de taux. » Décrivant la politique monétaire comme quelque peu restrictive, il a averti qu’une vigueur de l’inflation, même moins spectaculaire, pourrait néanmoins le pousser vers une position plus stricte.

Le moment crucial est survenu lorsqu’il a expliqué qu’il se méfiait du risque de resserrer alors que l’inflation recule, et a suggéré que le niveau actuel des taux pourrait à lui seul suffire à ramener l’inflation vers la cible. « Je vais paraphraser John Lennon. Donnez une chance à la désinflation », a déclaré Waller. « Je ne vais pas dire qu’il faut attendre l’année prochaine, mais attendons simplement de voir si nous obtenons une amélioration sur ce front. » Ces propos remettent en cause la logique restrictive récente car, pour la première fois publiquement, Waller met ouvertement en balance le risque de ne rien faire et celui d’un resserrement prématuré.

Les marchés ont réagi immédiatement — et de façon notable à la séance de questions-réponses plutôt qu’au discours lui-même. Les traders ont réduit à environ 50 % la probabilité d’une hausse en septembre, sur la base des contrats à terme sur Fed funds. Les actifs risqués et l’or en ont profité, tandis que le dollar a reculé à un plus bas de mai, et ceux qui s’étaient positionnés pour une issue restrictive après Jackson Hole ont essuyé des pertes.

Les propos de Waller font écho aux récents commentaires du président de la Fed de New York, John Williams, et remettent en question l’anticipation des marchés, après Warsh, d’une hausse de taux à court terme. Le rapport de forces au sein du comité s’est modifié au cours de la semaine écoulée.

Au moins deux responsables influents se sont désormais exprimés publiquement contre un relèvement en septembre. Williams a cité mercredi des signes de modération de l’inflation à mesure que s’estompent les effets des droits de douane, tandis que Waller a formulé jeudi un argument similaire : les coûts de l’énergie ont augmenté, mais cela ne s’est pas encore diffusé largement à l’inflation des services. Parmi ceux qui penchent pour une hausse figurent le gouverneur Michael Barr, qui a mis en garde contre le risque d’ancrage des tensions sur les prix, et trois présidents de Réserve fédérale régionale qui ont exprimé leur dissidence en juillet. Le président Warsh a soutenu que les conditions financières ne paraissaient pas restrictives.

Cela signifie-t-il que le comité est partagé équitablement ? Je ne le pense pas — l’inclinaison va vers une pause. Williams, en tant que président de la Fed de New York, dispose d’un droit de vote permanent et est traditionnellement le deuxième membre le plus influent du comité, et Waller est un gouverneur de la Fed. Deux responsables de ce rang, qui se prononcent publiquement pour un statu quo, pèsent plus lourd que trois dissidents régionaux à voix tournante.

La séance de questions-réponses de Waller est également allée au-delà du simple débat sur les taux, pour affirmer sa stratégie de communication privilégiée, une approche en trois volets combinant les vues actuelles sur la politique monétaire, des perspectives, et — dans certaines circonstances — le recours au forward guidance. C’est une divergence nette par rapport à la réforme annoncée par le président, visant à réduire le forward guidance et à limiter la communication publique. Waller a indiqué qu’il était d’accord avec le président Warsh sur le fait que le forward guidance était inapproprié actuellement et dans de nombreuses situations, mais il a ajouté que, lorsqu’il était nécessaire, il devait selon lui être utilisé. Cette nuance revient de fait à une divergence publique concernant la réforme institutionnelle et fait suite aux critiques formulées en juillet, selon lesquelles les vues de Warsh manquaient de clarté pour les marchés. Le différend porte désormais à la fois sur la politique et sur le périmètre de la communication de la Fed.

Mon scénario central est que le taux des Fed funds restera inchangé lors de la réunion des 15–16 septembre, et que l’élément décisif sera la publication de l’inflation du 11 septembre, que Waller a signalée. Si les données d’août confirment la désinflation, une pause sera probablement actée sans grande controverse, même si deux ou trois responsables plus restrictifs pourraient à nouveau voter contre. Le risque — relevé par Waller lui-même — est qu’une inflation plus élevée que prévu le fasse changer de position et réoriente le comité vers un resserrement, car avec l’équilibre actuel des forces, une seule voix influente peut modifier l’issue.

Analyse technique de EUR/USD et GBP/USD

EUR/USD : les acheteurs doivent s’emparer de 1,1640 pour viser 1,1660. De là, un mouvement vers 1,1675 est possible, mais atteindre ce niveau sans le soutien des grands acteurs sera difficile. À la baisse, toute activité d’achat sérieuse ne devrait apparaître qu’au voisinage de 1,1620. S’il n’y a pas d’acheteurs à ce niveau, il serait prudent d’attendre un nouveau creux à 1,1600 ou d’envisager des positions longues à partir de 1,1580.

GBP/USD : les acheteurs de livre doivent franchir la première résistance à 1,3494 pour viser 1,3515 ; un dépassement de ce niveau sera difficile. L’objectif plus lointain est 1,3531. En cas de repli, les vendeurs tenteront de prendre le contrôle de 1,3475. S’ils y parviennent, une sortie de la fourchette infligerait un sérieux revers aux acheteurs et pousserait GBP/USD vers 1,3457, avec la perspective d’une extension à 1,3435.