Евро вчера почти никак не отреагировал на заявления президента ЕЦБ Кристин Лагард, которая много говорила о росте доходности облигаций, который сам по себе затормозит экономику еврозоны и ограничит перенос дорогих энергоносителей в инфляцию.

«С момента нашего последнего заседания долгосрочные процентные ставки заметно выросли, что с одной стороны, замедлит рост экономики, но и снизит перенос роста цен на энергоносители на вторичную инфляцию», — сказала Кристин Лагард.

Выступая перед европейскими законодателями в Брюсселе, она добавила, что при отсутствии вторичных эффектов ЕЦБ следует придерживаться взвешенного ответа, соразмерного задаче удержать инфляцию под контролем. Учитывая, что трейдеры ожидали более жесткого тона, многие сократили ставки на ужесточение политики в ближайшее время, и теперь вероятность повышения ставки ЕЦБ в следующем месяце оценивается менее чем в 40%.

По сути, рост доходностей облигаций сделал часть работы за центральный банк, ужесточив финансовые условия без дополнительного решения регулятора, а Лагард просто признала это публично. Выигрывают от такого сигнала заёмщики и держатели облигаций, ожидающие более медленного ужесточения, а проигрывают те, кто рассчитывал на скорое повышение ставки депозита ЕЦБ.

Фон для этих слов складывается напряжённый. Данные на этой неделе должны показать, что инфляция в еврозоне в сентябре ускорилась до 3,7% с 3,2% в августе, заметно выше цели в 2%. Угасающие надежды на скорый прорыв на Ближнем Востоке в понедельник подняли цены на нефть, вновь усилив опасения по поводу разгона инфляции. При этом инвесторы закладывают ещё почти четыре повышения депозитной ставки ЕЦБ на четверть пункта в течение следующего года, в дополнение к двум уже состоявшимся.

Такая траектория вывела бы стоимость заимствований на уровень, сдерживающий деловую активность, ведь сама ставка, по словам Лагард, уже находится на верхней границе нейтрального диапазона. «Я бы сказала, что мы находимся на верхней границе этого диапазона, от 2% до 2,5%», — сказала Кристин Лагард, подчеркнув, что ЕЦБ не строит политику вокруг нейтральной ставки как таковой. При этом Лагард отметила, что пока ничто не говорит о вероятном появлении вторичных таких эффектов, а ставки, подчеркнула она, не двигаются в унисон с ценами на энергоносители.

Проблема в том, что ЕЦБ сейчас балансирует сразу между несколькими рисками. С одной стороны, конфликт на Ближнем Востоке продолжает толкать вверх цены на нефть и инфляционные ожидания. С другой, глобальная распродажа на рынке облигаций вызывает особую тревогу у стран еврозоны с напряжённым бюджетом, для которых рост доходностей означает более дорогое обслуживание долга. Получается, что чем сильнее рынок облигаций делает работу за ЕЦБ через рост доходностей, тем меньше у регулятора причин повышать ставку самому, но тем тяжелее приходится бюджетам наиболее уязвимых стран блока.

Полагаю, что до выхода официальных данных по инфляции за сентябрь и до появления ясности по Ормузскому проливу ЕЦБ будет держаться риторики Лагард, избегая как резкого ужесточения, так и намёков на паузу. Если данные подтвердят ускорение инфляции до 3,7%, а нефть продолжит расти, окно для отказа от повышения ставки в следующем месяце может снова начать сужаться, несмотря на нынешние 40%. Для евро это означает, что решающим фактором остаётся не сама риторика ЕЦБ, а то, куда в ближайшие недели пойдут доходности и нефть.

Что касается текущей технической картины EUR/USD, то сейчас покупателям нужно думать над тем, как забирать уровень 1.1380. Только это позволит нацелиться на тест 1.1410. Уже оттуда можно забраться на 1.1430, но сделать это без поддержки со стороны крупных игроков будет довольно проблематично. В случае снижения торгового инструмента лишь в районе 1.1360 я ожидаю каких-либо серьезных действий со стороны крупных покупателей. Если там никого не будет, было бы неплохо дождаться обновления минимума 1.1335 либо открывать длинные позиции от 1.1310.