O ouro estabilizou em torno de US$ 4.320 após uma tentativa de alta no fim da semana passada. A prata caiu 0,5%, para US$ 64,19, enquanto a platina e o paládio permaneceram praticamente inalterados.

A pressão veio do relatório de inflação de agosto, que se mostrou mais quente do que o esperado. O índice de preços ao consumidor núcleo, que exclui alimentos e energia, subiu 0,3% na comparação mensal, e os traders agora precificam uma probabilidade de quase 90% de uma alta de juros pelo Federal Reserve na quarta-feira. Seria o primeiro aperto monetário em três anos.

A dimensão política dessa decisão a torna especial. Qualquer alta corre o risco de provocar a ira do presidente Trump, que voltou a pedir cortes de juros no domingo. Kevin Warsh se vê em rota de colisão com a Casa Branca justamente quando as eleições de meio de mandato estão a seis semanas de distância e os preços da gasolina e do diesel batem recordes.

A meu ver, o mercado já precificou em grande parte o risco de uma alta dos juros, mas o metal ainda sofreria pressão adicional caso ela ocorra. Por outro lado, uma pausa faria com que os rendimentos reais caíssem e reacenderia preocupações com a credibilidade da política monetária e com a desvalorização da moeda, o que deveria sustentar o ouro. Uma pausa é agora melhor para o ouro não por causa do canal das taxas, mas por causa do aspecto institucional. Se o Fed se abstiver de agir apesar da aceleração da inflação núcleo para 0,3% na comparação mensal, o mercado interpretará isso como evidência de pressão política, e a narrativa da desvalorização da moeda voltará com força. Nesse cenário, ganham os detentores do metal, enquanto a confiança na independência do banco central perde força.

O panorama de médio prazo continua favorável ao metal em qualquer um dos desfechos. Um aperto monetário acrescentaria pressão a partes da economia já afetadas pelos custos de energia mais elevados e poderia ampliar o caminho para uma recessão — um fator positivo para o ouro.

O cenário energético continua alimentando a inflação e, ao mesmo tempo, limitando o potencial de alta do metal. O Brent subiu para US$ 107 por barril após avançar quase 9% na semana passada. Uma reunião planejada para segunda-feira entre o Irã e vários países do Golfo, destinada a criar um corredor temporário de navegação pelo Estreito de Ormuz, foi adiada, deixando os esforços de exportação pela importante via marítima em suspenso.

Espero que o Fed ainda eleve os juros na quarta-feira, e a primeira reação do ouro será negativa, levando o metal para US$ 4.250–4.300. Acredito que essa queda será de curta duração, porque a decisão, apesar da pressão pública do presidente, representaria a mais forte confirmação da independência do Fed em muito tempo, e o mercado então voltaria a se concentrar nas consequências econômicas, com os rendimentos dos títulos de 10 anos próximos de 5%.

Não descarto um cenário em que o comitê opte por uma pausa; nesse caso, o metal subiria imediatamente. O risco para ambas as previsões está na retórica de Warsh: se ele sinalizar o início de um ciclo completo de altas, em vez de um movimento pontual, a queda do ouro será mais profunda e prolongada do que o esperado.

Quanto ao cenário técnico atual, os compradores precisam superar a resistência mais próxima, em US$ 4.372. Isso abriria caminho para um alvo em US$ 4.425, acima do qual será difícil ocorrer um rompimento. O alvo mais distante está na região de US$ 4.480. Se houver queda, os ursos tentarão assumir o controle de US$ 4.304. Se conseguirem, um rompimento da faixa representará um duro golpe para as posições dos touros e levará o ouro à mínima de US$ 4.249, com possibilidade de estender a queda até US$ 4.200.