Segundo a ferramenta CME FedWatch, a probabilidade de uma alta dos juros pelo Fed na reunião de setembro está atualmente em cerca de 50%. A alternativa — uma pausa — tem probabilidade aproximadamente igual. Assim, a balança está equilibrada, mas o NFP de hoje deverá romper esse equilíbrio para um lado ou para o outro: em direção a uma postura hawkish ou dovish. Tudo dependerá do "tom" dos dados de emprego de agosto, que serão divulgados no início da sessão dos EUA nesta sexta-feira.

Esse relatório importa não apenas isoladamente, mas também no contexto dos sinais recentes do Fed. Após o discurso de grande repercussão de Kevin Warsh em Jackson Hole, o mercado aumentou significativamente as chances de uma alta dos juros em setembro. O presidente do Fed destacou os riscos persistentes de inflação e admitiu que a política monetária poderá precisar ser mais restritiva caso os principais indicadores de inflação não desacelerem.

Porém, na véspera da publicação das folhas de pagamento não-agrícola (NFP), o governador do Fed Christopher Waller praticamente levou o debate de volta à estaca zero ao dizer que está preparado para apoiar a manutenção dos juros inalterados caso as pressões inflacionárias continuem a ceder. Como resultado, as probabilidades de uma alta, que haviam chegado a cerca de 65%, caíram para aproximadamente 50%.

O relatório de emprego, portanto, situa-se na encruzilhada das expectativas para a política monetária. Um NFP forte reforçará o argumento dos falcões: contratações sustentadas indicarão que a economia pode tolerar condições financeiras mais restritivas e que ainda há espaço para novas altas dos juros. Um NFP fraco, por outro lado — especialmente após o resultado ruim de julho — fortalecerá a posição dos doves do Fed.

O consenso prevê cerca de 58.000 novos empregos em agosto, após a queda de 23.000 em julho, com uma faixa típica de previsões entre aproximadamente 45.000 e 65.000. A taxa de desemprego deve permanecer em torno de 4,1%, enquanto os ganhos médios por hora devem subir cerca de 0,2% na comparação mensal, o que implicaria uma desaceleração do crescimento anual dos salários para aproximadamente 3,0%.

O componente salarial pode alterar significativamente a forma como o mercado interpreta o relatório como um todo. Se os salários acelerarem para 0,4% na comparação mensal ou mais, as preocupações do Fed com a inflação se intensificarão, e as apostas hawkish aumentarão. Por outro lado, um crescimento salarial fraco (0,2%–0,1% na comparação mensal ou menos) reforçará a narrativa de arrefecimento da demanda por mão de obra e de menores riscos inflacionários.

Outro elemento fundamental é a taxa de participação da força de trabalho. Em julho, ela caiu para 61,4%, o nível mais baixo desde o início de 2021 (em janeiro, era de 62,1%). Ao mesmo tempo, a taxa de desemprego recuou para 4,1%. À primeira vista, isso parece paradoxal, mas a relação causal é clara: pessoas que deixam a força de trabalho deixam de ser contabilizadas como desempregadas. Em julho, a força de trabalho encolheu em 264.000 pessoas, enquanto a população fora da força de trabalho aumentou em 381.000. Se a leitura de desemprego de agosto permanecer baixa apenas porque a participação caiu, será difícil para o Fed apresentar isso como um sinal hawkish.

O contexto dos indicadores recentes do mercado de trabalho é importante. As folhas de pagamento do setor privado da ADP para agosto registraram um aumento fraco de 38.000, o pior resultado desde janeiro, enquanto o JOLTS veio misto: as vagas em aberto subiram para 7,27 milhões, mas as contratações caíram para 5,05 milhões, e a taxa de contratação recuou para 3,2%. Em outras palavras, o mercado de trabalho dos EUA parece cada vez mais caracterizado por "baixas contratações e poucas demissões".

Diante das expectativas mais baixas do mercado, um NFP forte terá uma influência desproporcional sobre a precificação da política monetária em comparação com um resultado fraco. No entanto, se o resultado efetivo ficar abaixo até mesmo das expectativas moderadas, o dólar ficará sob forte pressão. Por exemplo, um aumento de menos de 40.000 vagas no NFP (ou um resultado negativo), acompanhado por uma nova queda na taxa de participação e por um crescimento dos salários de no máximo 0,2% na comparação mensal, reduziria significativamente as chances de uma alta dos juros em setembro, para menos de 50%, e reforçaria o argumento apresentado publicamente por Waller a favor de uma pausa.

Se o NFP vier inesperadamente forte, os rendimentos dos Treasuries subirão, o dólar se fortalecerá e o EUR/USD tentará retornar à região de 1,15. No entanto, para uma reversão duradoura a favor do dólar, será necessário mais do que um número forte no relatório — será necessária uma verdadeira "combinação hawkish": forte crescimento dos salários, taxa de desemprego estável e nenhuma nova queda na taxa de participação da força de trabalho. Caso contrário, o par terá outra oportunidade de se sustentar acima de 1,1630 (a Tenkan-sen no gráfico diário), avançar em direção a 1,1660 (a banda superior de Bollinger no gráfico de 4 horas) e, posteriormente, a 1,1710 (a banda superior de Bollinger no gráfico diário).