ตลอดหลายปีที่ผ่านมา นักลงทุนได้หล่อเลี้ยงภาคเทคโนโลยีด้วยความเชื่อมั่นว่าจะได้รับผลตอบแทนไม่จำกัดจากการลงทุนใน AI เมื่อวานนี้ใบเสร็จได้มาถึงแล้ว — และมันมีมูลค่าสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมาก

พลวัตของกลุ่ม Magnificent Seven

S&P 500 ปิดตลาดด้วยผลงานแย่ที่สุดในรอบหนึ่งเดือน กลุ่ม Magnificent Seven หายไปรวมกัน 797 พันล้านดอลลาร์ของมูลค่าตลาดภายในวันเดียว ซึ่งถือเป็นการร่วงลงในหนึ่งวันที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ช่วงตื่นตระหนกเรื่องภาษีนำเข้าในเดือนเมษายน 2025 ดัชนี Nasdaq 100 ร่วงลงราว 2% ขณะที่ Dow ดิ่งลงมากกว่า 400 จุด

ตัวการเบื้องหลังยังคงเป็นกลุ่มเดิม Alphabet และ Tesla รายงานการเติบโตของรายได้ แต่บรรดานักลงทุนกลับให้ความสนใจกับต้นทุนมากกว่ารายได้ Alphabet ปรับเพิ่มประมาณการค่าใช้จ่ายลงทุน (capex) ทั้งปีขึ้นเป็น 205 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ราคาหุ้นร่วงลงไปราว 7% กระแสเงินสดอิสระ (free cash flow) กลับมาติดลบ Tesla ก็เผชิญชะตากรรมแบบเดียวกัน ราคาหุ้นร่วง 14% หลังจากรายงาน FCF ติดลบในไตรมาส 2 วลี “negative free cash flow” จึงกลายเป็นคำฮิตประจำวันของบริษัทมหาชนทั้งสองราย

พัฒนาการของกระแสเงินสดอิสระของ Alphabet

ตามข้อมูลของ FactSet บริษัท Meta และ Amazon เผชิญความเสี่ยงในลักษณะเดียวกันเมื่อทั้งสองบริษัทเตรียมรายงานผลประกอบการในสัปดาห์หน้า โดย Amazon ได้รายงานกระแสเงินสดติดลบไปแล้วในไตรมาส 1 บริษัทยักษ์ใหญ่ทั้งสี่ ได้แก่ Alphabet, Meta, Microsoft และ Amazon ได้ประกาศแผนใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ AI รวมกันราว 725 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีนี้ เทรดเดอร์เริ่มตั้งคำถามกันมากขึ้นว่าเม็ดเงินลงทุนเหล่านี้จะสร้างการเติบโตที่แท้จริงได้หรือไม่ หรือเป็นเพียงการผลักดันให้ต้นทุนสูงขึ้นเท่านั้น

ปัจจัยด้านภูมิรัฐศาสตร์ยิ่งซ้ำเติมบรรยากาศตึงเครียด ประธานาธิบดีสหรัฐฯ Donald Trump ให้สัมภาษณ์กับ Axios ว่าเขากำลังพิจารณาปฏิบัติการ “โจมตีครั้งใหญ่” ต่อกองกำลัง Houthi ที่อิหร่านหนุนหลัง ภายหลังเหตุโจมตีเรือน้ำมันของซาอุดีอาระเบียในทะเลแดง ราคาน้ำมันดิบ Brent พุ่งขึ้นเหนือ 100 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรก็ทะยานตาม ตลาดเงินจึงปรับเพิ่มความน่าจะเป็นที่ Fed จะปรับขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้จากราว 10% เป็นประมาณ 35% และขณะนี้สะท้อนการคาดการณ์ว่าจะมีการเข้มงวดนโยบายการเงินเต็มรูปแบบภายในเดือนกันยายน

อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นส่งผลเจ็บปวดเป็นพิเศษต่อหุ้นเทคโนโลยี เนื่องจากมูลค่าประเมิน (valuation) ของบริษัทเหล่านี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานกำไรในระยะยาว และมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคตจะลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นยังทำให้ต้นทุนในการจัดหาเงินทุนเพื่อการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ขนาดมหาศาลแพงขึ้นด้วย ดัชนี S&P 500 แบบให้น้ำหนักหุ้นเท่า ๆ กันยืนยันถึงความอ่อนแอของตลาด โดยมีหุ้นราว 300 ตัวที่ปรับตัวลง ขณะที่มีเพียงประมาณ 200 ตัวที่ปิดบวก

จะมีรายงานผลประกอบการจากเหล่า hyperscalers เพิ่มเติมในสัปดาห์หน้า ตอนนี้ยังเร็วเกินไปจะบอกว่าพวกเขาจะเจอชะตากรรมเดียวกับผู้ผลิตชิปหรือไม่ แต่สถานการณ์ปัจจุบันยิ่งเพิ่มความเสี่ยงของการเกิดแรงขายทำกำไรตามข่าว (“sell-the-news”) ขึ้นมาอีกครั้ง เหล่าเทคยักษ์จะลงเอยเหมือนผู้ผลิตชิปหรือไม่?

ในเชิงเทคนิค กราฟรายวันของ S&P 500 แสดงให้เห็นว่าตลาดเปิดด้วยช่องว่างด้านลบ (gap down) และไม่สามารถปิดช่องว่างนั้นได้ ซึ่งถือเป็นสัญญาณของแรงฝั่งขาย หากฝั่งหมีสามารถกดราคาให้อยู่ต่ำกว่าขอบล่างของกรอบสะสมราคาเดิม (7,430–7,580) ได้ต่อเนื่อง สถานะ short positions ที่เปิดจากการเบรกหลุดกรอบดังกล่าวก็สามารถเพิ่มขนาดได้