De acordo com o relatório, os tradicionais diferenciais de juros já não explicam plenamente a fraqueza do iene. Com uma taxa real de juros em torno de -0,75%, a economia japonesa apresenta sinais claros de superaquecimento. O crescimento anual dos salários supera 5% pelo terceiro ano consecutivo, e o crescimento do crédito corporativo atingiu 5,7% em junho, a maior taxa em 30 anos, desconsiderando as distorções provocadas pela pandemia.

Em um ambiente de baixa volatilidade nos mercados, essa política desencadeou um forte movimento de carry trade: investidores estão tomando empréstimos em ienes a custos muito baixos para comprar ativos de maior rendimento. O acúmulo de posições vendidas especulativas em níveis recordes cria um elevado risco de uma forte valorização do iene caso Tóquio intervenha no mercado cambial ou a volatilidade volte a aumentar.

A BCA projeta que a inflação cheia no Japão alcance 2,7% e que a inflação subjacente chegue a 3,1% até junho de 2027. Uma aceleração da inflação inevitavelmente forçará o banco central a apertar a política monetária. Isso daria suporte ao iene e levaria ao achatamento da curva de rendimentos dos títulos públicos japoneses.

Diante dessas expectativas, a BCA ajustou sua estratégia de investimento. A empresa registrou uma perda de 1,4% em suas posições vendidas em USD/JPY e as substituiu por posições vendidas no cruzamento CHF/JPY. Os bancos japoneses passaram a ser classificados como "neutros": apesar da atual alta dos rendimentos, a próxima mudança na política monetária poderá reduzir significativamente suas margens líquidas de juros.