Melhor uma paz frágil do que uma boa briga. Parece que as autoridades japonesas chegaram à mesma conclusão e, em vez de travar outra batalha contra o mercado vendendo dólares norte-americanos, decidiram adotar uma estratégia diferente: incentivar o retorno do capital doméstico ao país.

No fim de junho, o iene atingiu a menor cotação em 40 anos frente ao dólar norte-americano. Esse movimento já não pode mais ser considerado um episódio isolado, mas sim o resultado natural da combinação entre as taxas de juros ultrabaixas do Banco do Japão (BoJ) e a política fiscal expansionista da primeira-ministra Sanae Takichi. As intervenções cambiais realizadas no fim de abril custaram ao Tesouro japonês quase US$ 74 bilhões, mas seus efeitos mostraram-se passageiros. Os traders já precificam com tranquilidade um avanço do USD/JPY para 165, cerca de 1,6% acima dos níveis atuais. Com certa ironia, os investidores observam que Tóquio promete agir "se necessário" em todas as ocasiões, mas, na prática, frequentemente se limita às declarações.

Dinâmica das taxas de rendibilidade das obrigações japonesas

Desta vez, a ministra das Finanças, Satsuki Katayama, decidiu agir não apenas com palavras, mas também com medidas concretas. Ela incentivou os grandes fundos de pensão, incluindo o gigante GPIF, que administra US$ 1,8 trilhão em ativos, a aumentar os investimentos em ativos domésticos. Segundo o Société Générale, o fundo teria margem para comprar até £12,3 trilhões (US$ 76 bilhões) em títulos do governo japonês (JGBs) sem alterar a composição de sua carteira. O mercado reagiu com a valorização do iene e dos JGBs.

No entanto, ainda é cedo para que os ursos do USD/JPY comemorem a vitória. Os investidores, em geral, concordam que o redirecionamento de capital para o mercado doméstico pode criar uma fonte de demanda de longo prazo por títulos e pela moeda japonesa. Ainda assim, no curto prazo, os mercados continuam muito mais atentos ao diferencial de juros e ao carry trade em andamento — estratégia na qual recursos são captados a baixo custo em ienes para serem aplicados em ativos de maior rendimento no exterior. Cada uma dessas operações aumenta a oferta de ienes no mercado e exerce pressão de baixa sobre a moeda.

Dinâmica do iene e taxas médias das moedas do G10

O Banco do Japão (BoJ) vem elevando gradualmente as taxas de juros desde 2024, como parte do processo de normalização de sua política monetária. No entanto, uma taxa básica de 1% parece modesta quando comparada aos 4,35% da Austrália e ao intervalo de 3,50% a 3,75% dos Estados Unidos. Esse diferencial é grande demais para que os especuladores abandonem voluntariamente o iene como moeda de financiamento.

Katayama ressalta que o Ministério das Finanças do Japão não pode ditar as decisões de investimento ao GPIF (Government Pension Investment Fund); portanto, mudanças dependerão de avanços significativos na estratégia de crescimento econômico do país. Na minha avaliação, a ideia parece boa na teoria, mas, enquanto o BoJ continuar adotando uma postura gradual e Tóquio mantiver a expansão dos gastos públicos, é pouco provável que os operadores de carry trade abandonem sua tradicional busca por retornos mais elevados.

O mercado está pronto para acreditar em promessas em vez de compras efetivas?

Tecnicamente, no gráfico diário, o USD/JPY encontra-se em consolidação de curto prazo dentro da faixa de 161,60–162,50. Uma quebra do limite inferior dará margem para a abertura de posições de vendas, enquanto o limite superior servirá de suporte para posições de compras. Uma estratégia mais agressiva envolve aproveitar a barra interna, colocando duas ordens pendentes: a partir de 162,40 para comprar e a partir de 161,85 para vender.